BIOVAIL : malgré la prévisible réduction du dividende, un placement valable?

Après avoir été une “darling” du marché bousier canadien au début de la décennie, Biovail (BVF au TSX et au NYSE) s’est retrouvée au banc des accusés suite à différentes malversations : enquête du Toronto Stock Exchange sur ses pratiques comptables, rémunération indécente des dirigeants, poursuite d’actionnaires floués… L’action qui avait atteint plus de $55 en 2001, se situe aujourd’hui à $10,87.

À la fin 2004, un nouveau directeur général fut nommé, Douglas Squires, pour ramener un peu d’ordre dans l’entreprise. Il y est parvenu en recentrant l’entreprise sur ce qu’elle fait de mieux : à partir de médicaments existants dont la protection légale (patent) est expirée, en utilisant des technologies sur lesquelles elle détient des droits, Biovail crée de nouvelles formulations qui modifient certaines caractéristiques de ces médicaments et augmentent les bénéfices que peut en tirer l’utilisateur (ex. en permettant une absorption constante ou décroissante du médicament par le corps humain).

Biovail se concentre surtout sur les médicaments cardio-vasculaire, sur ceux qui réduisent la douleur et sur ceux qui s’appliquent au système nerveux central. Les versions améliorées de médicaments génériques ont une protection légale (patent), mais elle est habituellement de plus courte durée que celle des médicaments d’origine. Ceci exige de Biovail qu’elle travaille constamment à trouver de nouvelles formules pour remplacer celles qui viennent à expiration : cela rend la stabilité des revenus plus précaire.

Depuis quelques années, Biovail génère d’importants flux de trésorerie libres (free cash flow): l’an dernier, ils ont atteint 305 millions ou l’équivalent de $1,91 par action, un multiple de moins de six versus son cours actuel. Avec tout cet argent à sa disposition, Biovail a décidé de distribuer aux actionnaires un dividende de 1,50$ par année, ce qui donne actuellement un énorme yield de 14%! Cependant, bien que la direction ait réitéré récemment son intention de payer à nouveau un dividende en 2008, elle a mentionné qu'elle ne garantissait pas le maintien à son niveau actuel, ce qui laisse sous-entendre qu'il sera substantiellement réduit: la direction préférerait utiliser une partie de son free cash flow pour faire une ou des acquisitions durant l'année.

Pourquoi le cours de l’action de Biovail a-t-il chuté de $26 en juillet au $10,87 d’aujourd’hui? La protection que détenait Biovail pour son médicament vedette Wellbutrin XL disparaît cette année, ce médicament anti-dépression assurait 42% de ses ventes: il devra donc faire face à la concurrence de médicaments génériques. Les grands investisseurs et les analystes s’attendaient à ce qu’une autre formulation du médicament (en sels à utilisation quotidienne unique) obtienne une approbation de la U.S. Food and Drug Administration et une protection légale pour quelques années. Mais voilà, l’organisme réglementaire a refusé pour l’instant l’approbation de cette nouvelle formulation. Le vide créé par la disparition de la protection sur la version actuelle du Wellbutrin XL est donc intacte et amène les analystes à prévoir une baisse des profits pour la prochaine année. Les analystes prévoient des bénéfices par action de $1,15 cette année, soit un multiple de 9,3 par rapport à son cours actuel.

Biovail pourra éventuellement présenter à nouveau sa formule en sels du Wellbutrin XL et possiblement obtenir une approbation de la U.S. Food and Drug Administration : ce qui ramènerait beaucoup d’investisseurs. À court terme, l'impact de l'absence de protection sur le Wellbutrin XL se fera sentir sur les revenus et les profits de l’entreprise en 2008. Par contre, aucun des autres médicaments importants de Biovail ne verra sa protection disparaître avant 2010. Les laboratoires de Biovail ont été productifs au cours des dernières années, il est donc possible qu’ils en sortent de nouveaux médicaments qui combleront en partie ce vide. De plus, Biovail est devant les tribunaux pour obtenir une prolongation de la protection de sa version du Ultram ER (anti-douleur) au delà de 2010 et ce, possiblement jusqu’en 2014.

L'action de Biovail m'apparaît attrayante à son cours actuel, surtout à cause de ses flux de trésorerie libres et de son faible niveau d'endettement. On l'a vu, on s'attend cependant à ce que la valeur de son dividende soit réduite durant l'année, ce qui risque de faire fuir certains investisseurs qui voyaient là son pricipal attrait. De plus, l'impact de la disparition de la protection sur son médicament vedette (Welbutrin) affligera sa performance à court terme. Il est aussi possible qu'au cours des prochains jours le cours du titre baisse davantage: puisque le dividende aura été versé aux actionnaires pour le dernier trimestre (1er avril) et que certains en profiteront pour se retirer avant l'annonce définitive de la réduction de la valeur du dividende. Malgré ces réserves, je pense qu'à $10 l'action, Biovail devient un placement intéressant, avec bien sûr un potentiel de risque. Qu'en pensez-vous?

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